导语：近期市场出现了暴跌，投资者损失惨重。后市将何去何从，投资者又该如何应对暴跌呢？未来的投资机会在哪呢？本期访谈，我们邀请到了万家基金经理吴印来和我们讨论这些问题。
精彩观点：
杆的过程是相对来说比较复杂的
看好新兴行业
创业板指数屡创新高也有它的道理
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吴印 简介：工学学士，经济学硕士。2006年加入万家基金管理有限公司，从事证券投资和研究工作，历任研究发展部行业分析师、基金经理助理。现任权益部副总监，万家双引擎混合基金基金经理、万家公用事业股票基金（LOF）基金经理、万家精选股票基金基金经理。
访谈实录：
搜狐基金：您对最近这个大跌怎么看？
吴印：其实我个人觉得还是在预期之中。今年我们一直以来都比较谨慎，年初的时候银行股反弹了一波，那个时候我们一点都没参与，地产银行基本上一点都没有。我一直觉得如果牛市要来临的话，肯定是要把这些风险都释放完了才能具备条件，包括很典型的，就是这两天试图释放的这种影子银行风险，还有下一步如果比较顺利的话，由资金链传导到一些实体层面，能够使得一些过剩的产能释放出去之后，这样条件可能会更具备一些。换个角度来说，从我个人的角度还是觉得这次调整蛮好的。因为这些东西是肯定要释放的，今年很典型，为什么去年年底到今年1-2月份反弹这么短暂？这么不堪一击？其实就是因为这些因素越来越逼近这个点了，所以你会发现去年放松了，经济回稳了，大家很兴奋，甚至人民币还一度升值，但是我觉得这些根本因素如果没有改观，反弹过后，没有什么推动的话就是缓缓下跌，这几年的行情就是很典型，从6000点跌到1000点，一直在跌，缓缓下跌，涨也涨不动。如果能够像最近这段时间这样以央行主动调控的手段来挤压一些东西，因为他们控制最直接的是银行间的资金面，银行间的资金面往信贷、影子银行实体扩展，这样把水分挤出去之后未来几年的行情会更扎实。而且我个人觉得，今天跌得很恐慌，我是看跌幅很恐慌，但是个人觉得目前这种情况没有什么好恐慌的。个人觉得一切都是在有序地进行，包括对资金面的一种挤压，甚至未来可能会报一些坏账，一些局部的信托可能会有问题，但是这些都是完全可控的。所以调整是应该的，报的坏账确实应该调整，但是大部分的企业是不会这样大幅调整的，这样的局面我是比较乐观的。
搜狐基金：所以您觉得从7月份开始下半年会继续跌？
吴印：很难讲这个局面会怎么演化，因为去杠杆的过程是相对来说比较复杂的，有的时候这种进程会有一些出乎意料的地方，但是风险消化之后应该会逐渐回稳。
搜狐基金：那您觉得这个痛苦的过程大概要持续多长时间？
吴印：刚才就说过，因为这是一个去杠杆的过程，很多时候可能会有一些极端情况体现，多少时间我觉得比较难讲，现在我很难预测是3个月还是6个月，但是我们可以观察一些现象。比如比较彻底的，像我说的，进程应该是从直接的资金，纯粹是资金层面的扩展到一些实体的信贷资金层面，最直接的是金融机构之间的资金层面，扩展到一些实体的资金层面，再扩展到一些实体经济的实质性去产能的因素。我觉得每一波危机可能都差不多，我们都会看到个别金融机构出现严重问题，看到一些实质性的去杠杆，看到管理层的维稳，就是以这样的节奏走完，应该是必需的。
搜狐基金：股票新基金的下限可能是从60%到80%，不管你对大市怎么看，但是至少得派这么多的东西，这个操作怎么办呢？
吴印：操作就看你的思路。我就讲我个人的思路，我对这个跌是乐观的，跌了之后是夯实基础，我会前瞻性地买一些以后可能会有机会的东西，完全做到不跌是很难的。
搜狐基金：如果从行业的角度来说，您觉得这些具备前瞻性的东西是指哪些？
吴印：首先一些新兴行业肯定是可以的，调整之后还是有机会的，另外就是和实体经济比较密切相关的，竞争格局还是比较健康的，甚至可以说通过调整竞争格局可以变好的，我觉得也是可以买的。打个比方，如果水泥能够有效地去产能还是可以买的，这些东西都是没问题的。
搜狐基金：现在大家都比较关注的水泥、光伏都是产能过剩的，这种有效的去产能该如何界定呢？
吴印：我觉得是这样的，首先指望这些一夜之间全部去掉是不可能的，但是我们可以看到有些实质性的收购兼并，另外就是整个产业面对于经济运行状况的预期有实质性的扭转，就是说你不能一味地这样蛮干，必须要有一个比较负责任的态度，因为以前老是想不行就救，最后始终是没个头，以前银行也是短融长投，不行了就有人救，这样是肯定不行的。
搜狐基金：如果说再具体的公司上面，一般投资的时候会依照哪些标准来选？
吴印：首先一些新兴产业肯定有机会，要说选公司的话，任何公司的选股标准都是一样的，第一还是要保证业务稳健，不是那种激进型乱扩张的，第二就是整个公司的管理，我觉得核心是管理机制上比较有优势，整个团队上比较成型，文化上是比较向上的这样一些企业是比较优质的投资对象。
搜狐基金：我觉得这些都是相对比较难以把握一点的，有没有什么具体的？
吴印：选股肯定是要根据不同的行业、不同的情况来分，比如如果你选一个小盘股、成长股，最关键的是它的团队，比如搜狐这样的互联网公司，主要就是战略和团队。其实战略也是人制定的，关键是有一个什么样的团队来领导，这是最关键的。这个团队包括机制、股权结构是不是健康，股东之间是不是顺畅，这些都是需要关注的问题。然后就是一个团队是不是能够专业、敬业，还有文化，一个公司的文化。我觉得选那种中小板股和搜狐真是一样的，搜狐是中国互联网企业最优秀的代表，这些企业的特点就是要看团队，这是中小型、创业型、新兴产业公司。传统的行业比如选一家银行，特别关注刚才说的第一点，就是它的业务是不是稳健，是不是扎根于它的市场，扎根于它的本土市场，扎根于它最有优势的市场，它的管理文化是不是审慎的，是不是扩张型的，扩张并没有错，但是在扩张的过程中是不是对风险有足够的把握？银行个别团队对于一个公司的影响可能就没有那么大，但是你的这种文化、经营的理念还是可以看得出来的，就是这样的公司。比如你选水泥可能就是非常看中它的行业结构，因为有的行业核心到底还是人，还是团队，但是具体体现在业务上，可能有的行业的资格差异性没有那么大，很多时候就是看一种其它的方面。我觉得选股这个东西很难有一个具体的标准，都是一种比较理念上的东西。
搜狐基金：今年一直在说新兴产业，我看今年创业板指数是屡创新高，您觉得现在是什么样的情况？高吗？
吴印：创业板指数屡创新高也有它的道理，这些企业比较符合未来的发展方向，需求比较稳定，企业也有优势，各个方面的业绩表现得都比较好，加上整体宏观经济形势不太好，其它企业的投资价值基本上看不到，资金都追从于这个行业，这是比较简单清楚的，至于是高还是不高，我觉得要看了，很多企业本身短期三五个月也跑不出调整，逆市天天上涨也不可能，毕竟也受到宏观因素的影响，但是如果看得再长远一点，很多企业可能还是有空间的。但是我觉得也不要把它看作一个整体，这些企业本身分化也很大，比如十年前的互联网，新浪、搜狐、腾讯，我们把它说成一个板块，这样的企业分化非常大，过了两年三年企业之间千差万别，现在看到的腾讯是几千亿市值，还有很多当年很牛的现在都没了，那个时点去投资又涨了100倍。这些小盘股的特点都是企业本身处于初期，行业本身还有比较大的变化，企业本身也有很大的变化，它们都在发展之中，这个时候就要一家一家地来看。我是觉得里面肯定有股票我非常看好，还有很大的空间，这是毫无疑问的。不是今年，两三年来我们公司特别强调一点，就是非常看重企业。以前大家炒股都非常讲究多空，就是看多看空，那是在2007年以前，当时就讲多空，看多看空，那个时候市场基本上是同涨同跌，从2007年到2011年这4年间市场上大起大落，又开始看板块，那个时候市场一直在跌，医药股一直在涨，那个时候就看板块。个人从去年就一直说真正要看企业，这是一个经济体成熟的表现。简单地说，看多看空意义不大，我说特别看好中小盘，中小盘里面选股票涨了10倍，选股票跌了99%也很有可能，所以我还是觉得从这个点位往后看，我一直觉得把我们研究的力量投入到这些新兴产业上是肯定有价值的。传统产业通过这轮调整以后夯实基础是可以卖的。
搜狐基金：如果投资新兴产业，我觉得可能会遇到一个比较普遍的问题，就是如何平衡它的成长性和估值的问题。很多公司大家都觉得经营模式很好、成长性很好，但是在这个时点是不便宜的。如何协调它们之间的关系呢？
吴印：类似这种首先是看企业，差的企业再便宜也不能买，这是毫无疑问的。首先落实这个企业，如果这种企业非常好的话，我谈一点个人的想法，我可能会选择一个比较有安全边际的去进，比如它的线特别高，我可能会卖一点，但会不会把它全部减掉？应该不会。
搜狐基金：这个安全边际是怎么确定的？
吴印：这个就要看大家的定论了，可以用各种方法，市值、PE、PB、PS，反正就是依托现在的业务，依托看得清楚的东西，我觉得是可以的，特别有泡沫的东西不行。
搜狐基金：个人觉得那种新兴产业的公司一般都是在讲故事，要是太讲安全边际的话。
吴印：很多公司的业绩都非常好，A股公司尤其是从3-4月份开始，你可以去看，业绩不管是绝对值还是增速都是很快的，唯一是后面的股价炒高了，你说讲那种非常忽悠的、不着边际的故事，A股还真的很少，我觉得最典型的就是早年的互联网，一直在亏钱。现在A股的很多企业收入和业绩个人觉得已经不是讲故事的阶段了，唯一可以讲的故事是未来能够变成多大的故事。比如现在有的企业每年挣1个亿，还有一个故事也许可以挣10个亿，这10个亿是个故事。但是你可以依托1个亿来投资，这是可以扎扎实实看得到的，是20个亿还是30个亿你自己定，我再期待未来的故事。现在1个亿的业绩按照10个亿来估值刚好是300亿，这个已经没有意义了，就算实现了你也赚不了钱。
搜狐基金：如果是在市场比较看好的情况下就是到不了1个亿的安全边际怎么办？比如一直在5-6亿徘徊？
吴印：这就要看你的风险偏好了，个人觉得可以等，买股票还真的无所谓错过，我觉得买股票不太怕错过，你说错过一两个牛股问题不大，牛股天天有，个人觉得如果是比较稳健的办法还是等待，总能等到跌的，你说股票不跌，今天就跌了吧？
搜狐基金：今天我大概看了一眼，就是那些创业板的好股票，业绩比较好的还是没怎么跌，跌的主要是银行股。
吴印：这就体现出大家对它认识的深度了，我还是这个观点，这个问题就是一个投资理念的问题，首先我不是说市场对它的定位是多少，我们还是以搜狐来比较，打个比方，市场一直给它的市值是30亿美金，但是你觉得它只值5亿美金，那没办法，要么就等它跌到5亿美金以下再买，要么你就永远不买。首先是等待安全边际，如果它一直不下来，一直这样涨就证明我们看错了，我们没有看到它的下跌，所以我觉得这个问题不大。
搜狐基金：你的风格还是比较偏稳健的。
吴印：个人觉得我还是比较防备一些脱离我能力圈的事情，还是比较关注的。
搜狐基金：就是有些股票比较高，已经超过你的理解范围了就不会考虑？
吴印：完全不会，你看我买的股票，今年牛股很多，反而是在最牛的时期我们有点落后了，就是因为个人觉得还是有问题，当然，不排除是我们的能力有限，这个是有可能的，不能说每个买的股票都是不好的，有些确实是没有理解到，但是我觉得没有理解到的办法还是团队要多学习。
搜狐基金：之前大家都觉得你们万家是以固定收益见长，现在权益投资也是取得了比较显著的突破，主要原因是什么？
吴印：我们公司以前固定收益很突出，权益股票这边一直是在整合，你从我们的固定收益可以看出，其实只要有一个比较成熟稳定的理念和团队坚持去做就可以做得不错，我们就是这样。我们至少不乱，不管市场是怎么走，我们基本上还是按照自己的想法在走。比如今天的暴跌，我也没有去砍很多仓，基本没动，甚至还加了一点券商的。我是非常乐见这次调整的，今年上半年银行股一直涨我们也没追银行。我们这个团队现在逐渐成熟，理念也在逐渐成熟起来，就是坚持我们自己的做法，也得到了一些好的回报，看到了一些成绩，我们也更有信心了。我观察过市场上比较好的团队，不管是做权益、做固定收益还是做任何东西，基本上只要你比较稳定，第一是人稳定，第二是做事方法稳定，一般不会太差，最不好的就是东一枪西一炮的，个人觉得不好。万家基金权益投资这边正在成形，包括精选和其它基金都在打造自己的风格。当然，可能不是那么一致，我觉得还是挺多元化的，但是基本上都会比较讲究一以贯之的做事方法。
搜狐基金：方便说一下你们比较坚持的理念都是什么吗？
吴印：首先就是我们一直在讲的，我们是以研究为基础，这一点就包括我们所有的投资都是依据于我们的研究，这个股票再好，如果我们研究范围没有Cover到我是不会去买的，而且以研究为基础还有一点很关键，真是依托自己的研究而不是跟着市场走。现在我想起来有两种做法，一种是以研究为基础，以市场为反馈，但是你的指南针是市场，如果你的研究和市场是对照的就好，但如果市场和你的研究判断不一致，你应该怎么办？我觉得我们是不断地Check我们的研究，我们会去看市场是怎么看的。这个事情是我们看好，但是市场不看好，我们不会说我们错了，我们一定是Check我们的研究，不断地Check，如果到最后我们还是错了，不是方法错了，而是我们的研究不到位，我们是以研究为基础，这一点是一直坚持的。还有就是我们比较控制风险，就是以客户为中心，也是我们的一个核心指导方针，一直以来都是我们比较坚持的。
搜狐基金：问您一个比较个人的问题，你们行业和我们行业的流动性都差不多，您能在万家呆七年是挺不容易的，您觉得是什么原因？
吴印：我觉得在什么地方呆核心问题就是看你想做什么，做投资研究的平台说重要也重要，说不重要也不重要，有些东西还是靠自己来做，万家基金给了我一个比较好的环境、比较好的氛围去思考一些事情、实践一些自己的想法，所以我是觉得如果你该做的事都能做了，换个地方也不见得更好。我觉得互联网应该也是类似吧。
搜狐基金：差不多，如果能有一个足够的空间的话可能就不会换了。最后一个问题，大家现在对投资也比较关注，您在投资方面对网友有什么建议？
吴印：说这个话可能有点做广告的意思，但我还是觉得股票投资有一个误区，可能股票投资太容易了，门槛很低，你在证券公司开个户，几百块钱就可以开始做了，门槛很低，这个时候大家可能都觉得是很容易的一件事情。我们也算一个专业投资者，我还是觉得股票投资有很多专业性在里面，尤其是市场在逐渐成熟，如果投资者没有充分的时间和精力投入这个事情，我觉得还是应该专注于自己的专长，将投资交给专业人士管理。当然，这个话说出来不知道合不合适，个人觉得投资还是有很多专业性在里面，还是可以相信的。现在市场也在逐渐成熟，确实是在成熟。
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